在IBKR交易期权,省一分就是赚一块!

盈透证券(Interactive Brokers)的创始人兼董事长Thomas Peterffy先生阐释了为什么盈透证券自主开发的最佳成交执行技术能真正地为交易者节省成本,以及为什么做市商的经历能让盈透证券具有了其他公司所没有的独到眼光。

摘要 – 交易员睿智(Traders’ Insight)播客第22集:积少成多,小钱变大钱(如果你在IBKR交易期权)

以下为现场录音摘要,可能存在拼写或语法错误。尽管盈透证券为了清楚起见进行了编辑,但内容并无实质性更改。

Steve Sosnick

大家好!我是盈透证券的首席策略师Steve Sosnick,欢迎收听交易员睿智播客。今天我们迎来了一位特殊嘉宾,那就是我们的创始人兼董事长Thomas Peterffy先生。我们即将要聊的话题也十分特别,那就是我们非常引以为傲的最佳成交执行。Thomas,现在话筒交给你了。

Thomas Peterffy

好的。现在当人们开始考虑要用股票经纪商的时候,他们首先会面临的问题就是零佣金、卖不卖单流和最佳成交执行。很多经纪商不收取佣金,但会把客户的委托单卖给做市商,做市商进而充当交易的对手方,以能给自己留有一定盈利的价格成交这些委托单,而这些盈利中有一部分又会付给出售委托单的经纪商。

做市商并不能随心所欲地决定委托单的成交价格,而是必须以等于或优于最佳显示报价的价格去执行委托单。这是所有经纪商都必须始终恪守的最佳成交执行义务,美国证监会(SEC)有严格规定。

最佳买价和卖价通常被称为全国最佳买卖价或NBBO。全国最佳买卖价是从对每只股票和期权发布买卖报价的交易所收集而来。其价差可以低至1美分,也可能高达0.20或0.30美元甚至更高。往往在快要开市或行情动荡的时候全国最佳买卖价价差会更高。

还有一个因素我必须介绍一下,那就是暗池。暗池是经纪商可以用非公开方式发布买卖报价的市场。经纪商和经纪商的客户可以在暗池发布买卖报价,而这些报价不会对任何人显示。在暗池中,买单对上卖单就会发生交易。那么,IBKR有两种账户类型,一种是IBKR Lite版,对于这类账户,IBKR不收取佣金,但会像其他经纪商一样把客户委托单卖给做市商去执行交易。

另一种是IBKR Pro版,持有这类账户的客户需要支付佣金,但IBKR不会出售其委托单,而是会搜寻对手方、以能找到的最佳价格执行交易。之所以能这样是因为IBKR说服了一大批资金经理、大型交易者和经纪商在我们的暗池发布待成交的委托单。

这些机构交易者想买卖某些特定股票,但并不着急立即成交。他们真正想要的是保密性以及令人满意的成交价格。他们不愿在交易所公开自己的委托单、对市场价格造成负面冲击。举个例子,假设A有10万股亚马逊公司股票要卖。他不想在交易所公开发布卖单,因为可能会有其他交易者挂出比他价格更低的卖单赶在他之前成交以期能以更低的价格把卖掉的股票再买回来。

这种情况下,因为知道在IBKR暗池中,他的委托单不会对任何人公开,A会转而选择IBKR暗池。这个时候,IBKR客户的买单被传入暗池,与这些大型卖单匹配成交。有些交易者会想探查暗池找出这些大型委托单,但IBKR对此设置了软件防御,以保万全。

IBKR暗池委托单的一个特点就是IBKR提供多种委托单类型,如挂钩买价或卖价[IBKR ATS Pegged-to-Best],即买价基础上加X美分或卖价基础上减X美分。这样,这个买价加X美分,就比如说买价加1美分吧,就可以跟着交易所买价浮动,始终保持比交易所的最佳买价高1美分。

另一个是挂钩中点[Pegged to Midpoint]。中点是指全国最佳买卖价的中点,因此,挂钩中点卖单将始终跟着全国最佳买卖价的中点浮动。再有就是挂钩中点加/减X美分[IBKR ATS Pegged-to-Midpoint]。现在,用得最多的是在挂钩中点加/减X的基础上设置价格限制。这种委托单,买单的出价将是最低买价中最高价,卖单的要价将是最高卖价中的最低价。但无论如何价格都不会超出委托单设置的价格限制。

Steve Sosnick

也就是说,假设现在市场报价是21美分/23美分,则委托单会挂钩最佳卖价,而不会低于这个价格,无论价格限制是多少,都不会比这个价格低。

Thomas Peterffy

不,不,不。如果报价是0.20美元对0.26美元,中点价就是0.23美元。这样,这个委托单最高也会比中点价低一点,也就是中点价减1美分。所以它的买价永远不会高于0.22美元。

Steve Sosnick

是的,但您也提到会有一个限制,所以它不会再往上走…

Thomas Peterffy

对,是有价格限制的。

Steve Sosnick

是的,就是这个价格限制。

Thomas Peterffy

所以,价格不会再往上走。如果没有其它竞争出价,它就会跟全国最佳买卖价一样,也就是0.20美元。但如果还有其它0.20美元的出价进来,那它就会是0.21美元。如果又有一个0.21美元的出价进来,它就会继续调整到0.22美元,但到这里,就不会再往上走了,即使中点价可能上升到0.23美元,那样的话,如果不设限制它可能会挂到0.23美元甚至是0.24美元。

Steve Sosnick

我之所以想弄清楚,是因为这个价格限制,它针对的是这种委托单,是相对于全国最佳买卖价而言的,而不是限价委托单意义上的限价。

Thomas Peterffy

因为这是设有限制的最佳价格。

Steve Sosnick

是的。

Thomas Peterffy

对。那么这些委托单如果X分钟后没能成交,就可以取消或者传递出去。所以,这是这些委托单的另一个选择。

现在,IBKR有近2百万客户想要以相对于全国最佳买卖价的理想价格成交其委托单。所以,每次IBKR收到委托单,都会立即将其传入暗池,设法找到匹配的挂单并在中点价附近促成成交。

如果IBKR无法找到对手方,则会将委托单传递至根据不断累积的统计数据判断最可能出现最佳价格的其它交易所。IBKR就是这样为IBKR Pro版客户提供股票交易最佳成交执行的。

Steve Sosnick

我认为这里有一个现象不容忽视,那就是绝大多数客户在IBKR Pro和IBKR Lite之间还是选择了pro。这就足以说明一切了。

Thomas Peterffy

没错,这一点对我们很重要,因为我们拿到的委托单越多,我们能提供的成交执行也就越好。

Steve Sosnick

这也说明客户已经清楚认识到我们是真正地在为他们做事,而不是就把他们当成赚钱的途径。我们是真正地在做我们应该做的事情,在为我们的客户争取最佳成交执行。

Thomas Peterffy

等我讲到期权成交执行的时候,这一点会更加显而易见。期权会稍微复杂一点,因为期权清算公司(OCC)要求它清算的所有期权交易都必须在交易所进行。

Steve Sosnick

是的。

Thomas Peterffy

除了对大型交易者给的交易量折扣外,网络经纪商收取的期权佣金都十分相似,但具体的交易执行就大为不同了。大多数经纪商会像对股票委托单一样把期权委托单发送给做市商。但IBKR不会。

与暗池类似,IBKR目前吸引了15个做市商、大型交易者和大型期权交易者来充当客户委托单的潜在对手方,未来还会增加更多。这15个做市商、大型交易者和大型期权交易者里面包含了从IBKR以外其他网络经纪商那里买单流的所有大型做市商。

现在让我们来理一下期权做市商是怎么做生意的。这里我必须提醒一下听众朋友啊,我本人算是搭建自动化做市平台第一人了,并且经营了超过25年,所以我非常清楚自己在说什么。

Steve Sosnick

是的。

Thomas Peterffy

做市商,带双引号的“做市商”… [大笑]

Steve Sosnick

等等,咱们做这行这么久了[轻笑]。期权做市商在每个行使价上进行双边报价,不断针对其所负责的行使价和类别买入和卖出对应数量期权。这就是期权做市商。您做这行这么久,这对您来说太明显了,您得给我们留点儿机会。

Thomas Peterffy

做市商会针对每个期权发布买卖报价并以限价委托单的形式将其提交到交易所。他们希望能以这些价格买入或卖出大量期权。随着股价不断变化,他们也会根据自己的期权公式调整报价。当然,这些全部都会由电脑完成,因为每天都会有数以百万计的叫价,而每一次的响应时间都必须控制在几毫秒或是几微秒以内。

由于做市商的买价低于卖价,他们就可以从中赚取差价。但是,这里有一个关键问题。那就是做市商的买单和卖单不会互相冲销(敞口头寸)。我的意思是,偶尔可能会,但大多数时候不会。

如果期权做市商(被动地)买入某些期权,又经常卖出其它期权,那么很快就会在某些敲定价格及到期日积累出大量的期权多头仓位和大量空头仓位。比如,我记得我们从事做市商业务的时候,通常会占到总的未平仓量的7%。

这是做市商面临的一个主要问题。

Steve Sosnick

但是尽管有这么多未平仓合约,我们依然努力做到了很好地对冲风险(敞口)。

Thomas Peterffy

对。只要这个仓位是分布在常常一起波动的股票之上,足够中性,那就没有问题。但这几乎是不可能的。做市商必须控制好自己的风险敞口。因此,无论任何时候,对做市商来说,买入任何期权都绝不会是一件无关紧要的事情。它要么有助于保持仓位中性,要么就会破坏这种中性。

换句话说,在现有仓位的基础上买入这个特定的期权要么会减少、要么会增加做市商对未来市场价格波动的总体风险敞口。所以,当买入这个期权可以减少风险敞口时,他会想要买入而不是卖出,反之亦然。有时,做市商的风险敞口会变得格外巨大,降低风险敞口就会变得十分必要,买入或卖出某个特定期权的需求也会变得非常急迫。但是,在交易所买入这个期权、拿下卖单、把价格推高这些成本都非常昂贵,因为这会造成直接损失。好了,这就是做市商面临的关键问题,理解了这个你才能理解最佳成交执行。

有机会可以买入期权而同时又不需要推高价格这对做市商来说是大大的好事,即使花钱也愿意。IBKR做的就是给他们这个机会,同时也给我们的客户争取一个好价格。

那么,这是怎么发生的呢?IBKR一收到客户的买入或卖出期权委托单,就会立即开始一轮IBKR竞价,从它的15个流动性供应商那里请求报价,这个时候并不会披露委托单是买单还是卖单。系统里的15个供应商会在几毫秒内发送自动回复。那些代码将反映每个做市商的相对交易意愿。最想买入的做市商出价最高,最想卖出的要价最低。

除报价外,每个流动性供应商还会告诉IBKR他们想在哪个交易所完成交易。这个时候,IBKR就会通知竞价中标者,并把期权传到指定交易所开始交易所竞价。在交易所竞价阶段,这个中标者必须报出跟他在IBKR竞价阶段一样的价格。如果没有人再报出更好的价格,那么IBKR就会跟他交易,客户委托单成交。极少数情况下,在交易所竞价阶段会有人报出更好的价格,这样的话,我们的客户也将会拿到这个更好的价格。

Thomas Peterffy

好了,现在你可能要问,“那为什么其他经纪商不像IBKR这样做呢?”

原因之一是他们很喜欢从做市商那里赚来的单流收入。但也许更重要的原因在于他们并不是特别了解做市商业务以及做市商的运作方法。而IBKR曾是最大的期权做市商,有着超过25年的做市经验,这让我们在搭建经纪系统时有了巨大的优势,许多我们之前为做市业务搭建的模块也整合到了我们现在的经纪系统之中。也正是这样,我们才能够给到客户更好的成交价格。

遗憾的是,客户并不理解或者说是重视期权成交价格的重要性。一美分的差价放到一张合约那就是一美元。如果你交易得比较频繁,这一美元一美元的很快就会积少成多,最终让您的交易结果大为不同。

感谢大家耐心听我讲完。

Steve Sosnick

不客气。这里有几个点我想再讨论一下。第一个是客户已经明白了这些一美元一美元的小钱会积少成多,这也是为什么他们最–

Thomas Peterffy

有些已经明白了,但大多数还没有。现在的事实是,我们只占9%的期权交易量,而Schwab和Fidelity的份额却比我们高。

Steve Sosnick

是的,所以是我们的客户理解了这些小钱的价值。

Thomas Peterffy

我们的客户,是的;但其他人并不像我们的客户这样。

Steve Sosnick

好吧。我之前跟一个年轻人聊天,他是计算机科学专业的大学毕业生,就在您提到的其中一家做市公司工作。这周末他问我,“为什么大家都卖单流?最佳执行去哪了?”

然后我跟他解释了什么是最佳执行,以及他的公司之所以能赚钱正是因为大多数客户很懒,不想自己去找最佳执行–哦,是代客户交易的经纪商。

Thomas Peterffy

客户真的应该去找能够给他们最佳成交执行的经纪商。

Steve Sosnick

就我刚刚提到的这件事情,我跟他解释了一遍,说到做市,然后他说“我不知道IBKR还做过期权做市商,为什么会做做市商呢?”。我不得不再跟他讲了讲我们公司的历史,我跟他说“去问问你们公司的老人,他们一定记得那时候的Timber Hill。”

Thomas Peterffy

曾经,做市是多么辉煌的职业。

Steve Sosnick

是的,我们想强调的关键点是我们真的是在尽最大努力为你争取更好的价格。如果你现在还在用其他经纪商,那你真的应该好好考虑一下这一点,来我们这儿试试。

Thomas Peterffy

是的,我们是在代客户去争取更好的价格。

Steve Sosnick

对的,没错。

Thomas Peterffy

我们对此感到骄傲。

Steve Sosnick

是的,已经加入我们的客户,他们明白了这一点,从而得以享受这带来的红利。如果你还没有加入我们,请赶快行动起来,因为现在你有了一个无法抗拒的理由。一块钱一块钱地积少成多,小钱变大钱。另外,还要记住一点——天下没有免费的午餐,如果你买的产品不需要付钱,那么你就是产品本身。你不想成为经纪商的产品,你想经纪商真正地为你做事,那我们就是你的理想选择。

还有什么要补充的吗 Thomas?

Thomas Peterffy

我是发自内心的尽可能用通俗易懂的方式讲了这么多,虽然有点口音,但希望大家能明白我刚刚说的内容。[大笑]

Steve Sosnick

我相信大家会的。好,那我们今天就讨论到这里。

这是我们交易员睿智播客非常有意义的一集,感谢我们的特邀嘉宾Thomas Peterffy先生,感谢听众朋友的收听,如果有任何问题,你知道怎么联系我们。我们非常乐意为您解答任何疑问。

谢谢大家!

Thomas Peterffy

谢谢!

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